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永利股份—轻型输送带行业领先者,将中国制造“输送”到全世界

  申银万国发布投资研究报告,评级: 买入。

  国内轻型输送带制造领先,下游应用广泛。预计全球轻型输送带市场规模约180 亿元,2014 年达到300 亿元,年均增速14%;中国轻型输送带市场规模约20 亿元,2014 年达到29 亿元,年均增速14.3%。2009年公司在中国的市场份额约为9.37%,约占全球市场份额的1%。公司下业分散,可应用于国民经济的各个领域。目前娱乐健身行业销售比例最大的只有7%左右,2010年 前五大客户销售比例仅为13.25%,有效降低宏及其行业的影响力。

  轻输送带行业前景良好。新材料轻输送带与传统橡胶输送带有以下区别:首先,橡胶带主要用于钢铁、煤炭、水泥、港口、电力等重工业,轻输送带可用于电子、印染、制药、高端食品加工;其次,轻输送带的原材料是PVC、TPEE 等聚合物材料由于可选配方多样,受原材料成本影响较小;第三,新材料轻型输送带的重量、厚度和柔韧性优于橡胶带,更节能。例如,在粮库中使用轻型输送带可以节省30%的能源。

  突破压延工艺具有里程碑意义,未来的增长来自于产能投放和产品结构升级。与原有的涂装工艺相比,压延工艺消除了粉尘污染,因为不破坏材料的物理性能,可以显著提高产品质量,提高约20%的成品率,降低生产成本。压延法生产的高端热塑性弹性输送带可应用于印染导带、无纺布碳帘、高端食品加工等领域;60%的毛利率也明显高于涂覆法生产输送带30%的毛利率。目前,世界上只有Habasit、Siegling 和其他少数制造商可以生产,该公司是第一家突破该过程的国内制造商,因此该公司已经获得了国际巨头竞争对手的行业地位。公司投资的两条延迟工艺生产线以及未来产品长期发展的驱动力,总产能将从260万 开始m2 提高到460万 m2。

  建议“买入”。我们预计2011-2013 实现每股收益0.60 元、0.85 元和1.23 元目前对应2011年28 倍,2012年20 倍PE。该公司是中国领先的轻型输送带制造商率先突破压延工艺,成为世界三大制造商中最具竞争力的竞争对手。轻型输送带的技术含量、盈利能力和市场前景明显优于橡胶输送带。有理由享受比宝通带行业和双箭股份更高的估值水平。2012年26 倍PE,将12个月的目标价定为22.10 元,比目前股价还有30%的上涨空间,建议买入。

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